开云app下载 亏掉千亿市值后，“牙茅”通策医疗掏空家底，6亿接盘实控东谈主“明眸”生意

发布日期：2026-05-07 17:34    点击次数：181

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　　出品 | 财评社

　　著述 | 宝剑

　　裁剪 | 笔谈

　　也曾市值冲破1300亿元、被奉为“牙茅”的通策医疗，正以一种极其狼狈的方式重新成为市集焦点。在主营增长近乎停滞、股价从历史高位跌去近九成的颓靡时间，公司莫得面对元气心灵想考奈何让口腔主业重回增长，反而抛出了一份令外界蹙悚的关连收购案——拟掏出6亿元现款，以零散10倍的溢价，从试验限度东谈主吕建明手中接盘四家眼视光公司。这笔交易不仅赶紧招来交易所的监管问询，更将通策医疗耐久存在的公司处分痼疾和实控东谈主“金钱腾挪”的疑虑透顶推至台前。

　　先看现实有多骨感。2025年年报炫耀，通策医疗全年终了营业收入29.13亿元，同比微增1.37%，归母净利润5.02亿元，同比仅增0.19%，扣非净利润更是下滑了0.04%。要是把这组数字放在更长的时间轴上对比，停滞感会愈加扎眼——自2021年创下7.03亿元的净利润岑岭后，通策医疗的利润水平便一头扎进5亿元区间，2022年至2025年四年间故步自封，营收也恒久在27亿元至29亿元之间耽搁。2026年一季度的开局相通乏善可陈，营收和净利润增速均不及2%，增长引擎依旧孱弱。

　　从业务结构来看，这份勤劳保管的微增得益单，靠的照旧里面板块的此消彼长。2025年，正畸业务在并吞下滑三年后，终于录得7.63%的反弹，收入重回5.1亿元，成为五大中枢业务中惟一的亮点。大轮廓和扶植业务分辨微增2.27%和0.72%，上演着压舱石的脚色，但无力启动全体朝上。而培植与儿科两大板块则平直拉响警报：培植业务收入同比下滑2.08%，儿科业务下落2.69%。尽管公司反复强调培植牙集采后“以量补价”效应仍在走漏，儿科消耗也期待触底复苏，但收入和利润不骗东谈主，昔日高毛利的引擎照旧显着熄火。与2021年46%的毛利率、28.27%的净利率比较，2025年这两口头标已分辨滑落至39%和20.19%。这背后是集采政策重塑了培植牙的利润结构，消耗疲软又压制了正畸、儿科等高客单价口头的需求，而通策医疗高度依赖的浙江省内市集，增长天花板也在慢慢面对——2025年省外收入2.54亿元，同比反而下滑了8.29%，省外膨大多年未有本质冲破。

　　就在主业如斯需要深耕易耨、资源聚焦的关隘，通策医疗却转眼抛出一个6亿元的跨界收购决策。方向是实控东谈主吕建明限度下的四家眼视光公司：杭州存济眼镜有限公司、宁波广济眼视光科技有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司和新昌广济眼镜有限公司。这四家公司中，信得过具备盈利才智与盘算体量的唯独杭州存济眼镜，另外三家或是执续亏本，或是耐久未试验盘算，致使有一家实缴成本为零。杭州存济眼镜2025年营业收入1.53亿元，净利润5558万元，账面净金钱仅5088万元。但等于这家净金钱不外半个来亿的眼镜店，通策医疗给出的评估值确实高达7.03亿元，评估升值率1282.14%。最终两边以6亿元的价钱成交，全体溢价率仍零散10倍。而杭州存济眼镜的金钱结构相通经不起细看：其1.18亿元的金钱总数中，“其他应收款”竟高达1.09亿元，占比零散九成，险些通盘为股东来往款，意味着上亿元资金耐久被股东占用，而公司自身账上货币资金仅67万元，却还职责着5000万元短期借钱，饱和是一副被“掏空”后举债盘算的骨架。

　　这就好比一家年利润5500万元的企业，星空体育app官方网站平常市集估值不外六、七倍市盈率，交易金额在三四亿元水平，但通策医疗却要以接近11倍的价钱，用6亿元现款去买下来，而况还要打包另外三家或亏本或空壳的公司。对此，通策医疗给出的讲授是，杭州存济是轻金钱运营，历史分成多，净金钱低，收益法评估才能体现改日收益价值，高溢价具备合感性；同期，眼视光业务能与口腔变成协同，打造“明眸皓齿”生态，是公司2017年眼科计策布局的当然连接。上交所的监监做事函则直击环节，条目公司发挥溢价率畸高的原因，以及是否存在向控股股东及关连方运送利益的情形。固然公司在修起中赐与否定，还树立了长达五年的功绩承诺——杭州存济改日五年累计净利润不低于3亿元，若未完成将以现款赔偿，上限隐敝通盘6亿元交易对价——但知识告诉咱们，一家年盈利五千多万的公司，在OK镜被纳入集采、近视防控赛谈竞争尖锐化、诞生东谈主口下滑导致中枢客群萎缩的配景下，要终了年均6000万元的净利润且执续五年，其难度不言而喻。这笔交易的本质，很可能等于用上市公司的现款，去买实控东谈主改日不笃定的功绩承诺，利益紧缚雄伟于交易逻辑。

　　此外，6亿元现款对自身就并不阔气的通策医疗而言，开云app下载险些是在“掏空家底”。限度2025年三季度末，公司账面货币资金仅5.77亿元，还有3.4亿元的短期有息欠债需要偿还。也等于说，即使搭上通盘自有资金，也不够支付收购款，必须依靠举债。也曾对外的说辞是“账上现款充沛，区域总院+分院模式可自我造血”，如今却要借钱去跨界收购实控东谈主金钱，这种财务上的“抽血效应”显而易见。资金孔殷的另一面，是实控东谈主吕建明及旗下平台的债务压力。就在收购决策公告前一个月，交易敌手方浙江通策眼科病院投汉典理有限公司额外试验限度东谈主吕建明，新增了两条被奉行东谈主信息，奉行方向共计零散5.2亿元。与此同期，通策医疗控股股东宝群实业所执股份的质押比例高达66.65%。上市公司6亿元现款注入后，实控东谈主的偿债困局无疑将大大解套，这未免不让东谈主怀疑，所谓“明眸皓齿”的转型故事，到底是为了上市公司的耐久发展，照旧为了帮实控东谈主纾解资金危急。

　　要是把视野拉长，这次收购并不是寥寂事件，而是吕建明“金钱腾挪”脚本中的最新一章。2020年，通策医疗以1.5亿元收购实控东谈主旗下海骏科技执有的10家方向，溢价率高达522.97%，而其中6家处于亏本气象，部分致使非平常盘算。2025年8月，公司又以4600万元收购吕建明旗下的上海存济口腔门诊部，这家成立两年多的诊所，2024年和2025年前四个月营业收入均为零，执续亏本，中枢金钱其实是耐久烂尾的上海通策大厦。相通是在2025年，通策医疗以5541万元买下实控东谈主限度的杭州海胤科创，方向无主营业务，执续亏本，而收购的中枢宗旨仅是为了一块地皮。每每的高溢价关连收购，再加上2022年一度试图以7.69亿元拿下和仁科技限度权、最终又仓卒拒绝的乌龙，照旧给外界留住了通策医疗“有钱就率性、专买实控东谈主金钱”的灾祸印象。日常盘算层面的关连交易相通荡气回肠：2019年至2024年六年间，通策医疗与关连方的日常交易累计零散3.5亿元，其中向眼科投资一家就累计关连交易达1.53亿元，向实控东谈主犬子限度的企业也发生过近4000万元的大额交易。

　　公司处分方面的累累伤疤，进一步加剧了投资者的疑虑。2021年，通策医疗与吕建明限度的企业发生非盘算性资金来往1.43亿元，未履行决策顺次及信息线路，吕建明被罚金100万元。2024年，因向眼科投资提供的1.12亿元财务资助脱期数年才送还，公司及吕建明再收警示函。曩昔数年间，公司还因股权转让后仍违法向关连方提供借钱、未线路非盘算性资金占用等问题屡次被浙江证监局处罚。名义上，通策医疗在死力描写一副“数字化中台、AI派单、网格化运营、下千里市集”的科技医疗蓝图，但现实却是，当主营增长乏力、省外膨大遇阻、集采压缩利润空间时，料理层似乎更热衷于用上市公司的平台和资金，去轮回联贯实控东谈主体系内那些估值奇高、质量错乱的金钱。

　　不禁要问，通策医疗的“护城河”到底是什么？要是说曩昔是浙江省内的品牌把持和总院+分院的熟悉模式，那么如今这层壁垒正在被越来越透明的价钱体系、箝制涌入的竞争者和自身停步不前的省外布局所侵蚀。2025年公司总门诊量357.36万东谈主次，同比增速仅1.14%，客流增幅过期于分院膨大的速率，单椅产出、单东谈主产出均在承压。公司料理层喊出的“蒲公英分院百家百亿计策”“培植牙分层订价”等观点，听起来很好意思好，但背后需要的是执续且专注的资源参加，而非在眼科这么的生分界限豪掷6亿元，更不是为了本旨实控东谈主的成本运作需要。机构研报中仍有“增执”“买入”的评级，展望2026年培植和正畸业务将回升，但这种展望的基础竖立在消耗复苏、下千里市集班师激动的假定之上，而公司大肆糟践品现款、损伤中小股东利益的算作，偶合在动摇这些假定的根基。

　　曾几何时，吕建明在股价巅峰时放言：“莫得300、500倍市盈率，怎配得上通策争作念寰球第一的愿景”。如今，市值从1300多亿元陨落至不及200亿元，市盈率降到了30倍露面，股价较高点跌去近九成。这并非市集冷情，而是公司一度赖以撑执高估值的两大补助——高增长和细密的公司处分——王人照旧坍弛。

　　当一个企业的增长堕入停滞，料理层莫得展现出破釜千里舟聚焦主业的决心，反而一再伸手朝上市公司套取利益时，它便不再配享有“牙茅”的光环。

　　通策医疗的故事，给悉数依赖光环和成本运作的企业上了一课：潮流退去后，信得过能留住投资者的，从来不是实控东谈主的“明眸”生意，而是塌实的主业、透明的处分以及值得委派的品格。缺憾的是，在这6亿元关连交易落槌的那一刻，通策医疗照旧向市集传递出了一个再明确不外的信号——阿谁也曾锐意高出的口腔龙头，梗概正慢慢沦为实控东谈主成本棋局中的一枚支款棋子。而这，才是其现在最长途、也最难以洗刷的负面评价。

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